Опасностите от инвестирането в света на една сделка

Банкер ми сподели тази седмица, че когато се среща с корпоративни кредитополучатели и капиталови клиенти, с цел да обсъдят какво следва през 2024 година, те постоянно му задават един и същи въпрос: Какви са три огромни риска? И постоянно им дава един и същи отговор. Първо: цени. Второ: ставки. И трето: нещо извънредно, за което към момента не сме се сетили.

Имайки поради, че детайл три по своята същина е неосъществим за предсказание или хеджиране, тази много груба, само че също обезпокоително точна оценка значи, че се оказваме заклещени светът на една търговия.

Колкото и изкушаващо да е да се присъедините към тълпата, която има вяра, че корпоративните облаги или икономическите основи ще се утвърдят още веднъж като преобладаващи капиталови тематики в този момент, когато ерата на нулевия лихвен % завърши, паричната политика на Съединени американски щати и обвързваното с нея влияние върху облигациите остава най-очевидният фактор за представянето на всеки вложител.

Видяхме това да се разиграе във превъзходен механически цвят предходната година. Както се споделя, никой не бие камбаната на върха или дъното на наклонността. Но когато пазарът на държавни облигации промени посоката предходната есен и стартира да се пече в понижаване на лихвените проценти след дълга и мъчителна поредност от покачвания, това се почувства като огромен миг даже по това време. Това, което става по-ясно в този момент, е степента, в която този преход е оказал помощ на фондовите мениджъри по света.

За мениджърите на фондове, фокусирани върху облигации, това влияние има несъзнателен смисъл. „ Обичам да го назовавам резултатът на Рип ван Уинкъл “, сподели Джефри Шърман, съглавен капиталов шеф в облигационната капиталова къща DoubleLine за 90 милиарда $ – самопризнание, че в случай че по някакъв метод бяхте проспали цялата 2023 година, щяхте да откриете тази облигация доходността завърши годината съвсем тъкмо там, където стартира.

За тези, които не могат да спят толкоз дълго обаче, бурните месеци сред тях бяха много смирителни. „ Започваше да наподобява много мъчително там през октомври “, сподели Шърман. „ Последните два месеца [от 2023 г.] още веднъж ни направиха почтени хора, като казахме, че облигациите ще се оправят добре. Никога не бъркайте крайния резултат с пътя, който сте поели, с цел да стигнете до там. “

По същия метод, спадът в равнището на инфлация в Съединени американски щати и бързото оттегляне на доходността на облигациите предоставиха избавителен пояс на тежко засегнатите макро хедж фондове, доста от която се спъна през март, когато Treasuries внезапно нарастнаха като леговище след рухването на Silicon Valley Bank. Повишаването на голямата вълна на цените на облигациите към края на годината оказа помощ на хеджингите да изтрият тези загуби и даже, в някои случаи, да приключат на висока нота.

Но обезпокоително за тези, които желаят да диверсифицират възвръщаемостта, който и огромен клас активи да разгледате, моделът е същият. Глобалните акции да вземем за пример се покачиха с към 20 % предходната година, измерено от показателя MSCI World. Но след оттегляне през лятото, три четвърти от тези облаги пристигнаха единствено през ноември и декември, съвпадайки със спада в доходността на облигациите.

Достатъчно разумно, почетената от времето традиция на утайване на скучни остарели облигации върху портфейл от акции също усети горещината. Това класическо портфолио 60/40 — опора на консервативното ръководство на активи — е стилната прическа на капиталовия свят. 40-те % са късият, рационален бизнес в предната част, под формата на закостенял, даже отегчителен пласт облигации с съвсем нулев късмет за несъблюдение. Партито откъм гърба е рокендрол 60-процентният дял от акциите, който портфолио мениджърите се надяват да заслепи тълпата.

През 2022 година — огромната година за ускорение на следпандемичната инфлация — този разделящ взор съществено излезе от мода, защото едновременният спад на цените на облигациите и акциите нанесе проваляне. Инвеститорите, последващи формулата с вярата да балансират сред сигурността и заниманието, се оказаха ударени и от двете страни, губейки 17 %.

Тревожно е, че за известно време изглеждаше, че 2023 година също ще се окаже глупава, а не в същия мащаб, само че въпреки всичко нелепост. Около средата на годината акциите се справяха добре, най-малко за вложителите, подготвени да вложат една четвърт от своята експозиция в седем свръхголеми софтуерни акции, както изисква следенето на бенчмарка S&P 500 или необятна световна мярка за акции в този момент, необичайно. Но болната магия в облигациите остави диря.

Отново обаче обратът беше изумителен. Изчисленията на Goldman Sachs демонстрират, че теоретичната композиция от 60/40 е донесла 17 % възвръщаемост през цялата предходната година - доста почитан резултат. Но към 13 точки от тях пристигнаха единствено през четвъртата четвърт. Това не звучи като рационален метод за консервативните вложители да ръководят устойчиво портфолио и да избегнат неоправдана волатилност.

Отрицателната корелация сред акциите и облигациите, която беше вярна през по-голямата част от последния четвърт век, в действителност се разпадна през последните няколко години, сподели Дейвид Бауърс от Absolute Strategy Research. „ Облигациите към този момент не са „ хедж “ за рискови активи, каквито бяха преди. За един елементарен уравновесен фонд животът може да стартира да става по-нестабилен, защото облигационният съставен елемент към този момент не компенсира риска от акциите. “

Търговците евентуално са прави да одобряват, че Фед ще понижи лихвите към шест пъти тази година. Но всичко това усилва натиска върху вложителите да създадат това позвъняване вярно, вместо да го объркват. Отново. Без напън.